Normaliserat resultat och justerad EBITDA: engångsposter och enstaka affärer

Vad är normaliserat resultat?

Det redovisade resultatet blandar tre saker: den löpande verksamheten, händelser som inte återkommer och val som hänger ihop med den nuvarande ägaren. Normaliseringen skiljer ut den första. Frågan den besvarar är vad verksamheten tjänar ett normalt år, med de kostnader den kommer att ha efter ett ägarbyte. Justeringarna brukar delas i två grupper.

• Engångsposter och jämförelsestörande poster. Intäkter och kostnader som är ovanliga till sin art eller storlek: en reavinst när en tillgång säljs, en nedskrivning, en försäkringsersättning, kostnader för en tvist eller en omstrukturering. De tas bort ur det normala året.
• Normalisering till marknadsmässig nivå. Kostnader som är rätt bokförda men inte speglar vad verksamheten kommer att kosta: ägarlön över eller under marknadsnivå, hyra till ägarens fastighetsbolag, tjänster mellan bolag i ägarens sfär. De justeras till det en oberoende part hade betalat.

Begreppet jämförelsestörande poster används i svensk redovisning för poster som gör det svårt att jämföra ett år med ett annat. Större bolag specificerar dem ofta i årsredovisningen. I mindre bolag, där årsredovisningen ofta upprättas enligt K2, framgår de sällan där, och köparen får leta i bokföringen.

Vad är skillnaden mellan EBITDA och justerad EBITDA?

EBITDA står för earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation: resultatet före räntor, skatt, avskrivningar och nedskrivningar. Köpare använder måttet för att det är oberoende av hur bolaget är finansierat och av hur det valt att skriva av sina tillgångar, vilket gör bolag jämförbara. Priset i en affär uttrycks ofta som en multipel av EBITDA.

Justerad EBITDA är samma mått efter normaliseringen. När priset räknas som en multipel påverkar varje krona i justeringarna priset flera gånger om, och därför prövas de post för post.

EBITDA har en känd svaghet: måttet säger ingenting om vad verksamheten behöver investera eller binda i rörelsekapital. Ett bolag med hög justerad EBITDA kan ändå ha svagt kassaflöde. Därför läses måttet tillsammans med kassaflödet och rörelsekapitalet, som beskrivs i guiden om nettoskuld och rörelsekapital.

Vilka justeringar gör köpare?

Justeringarna följer ungefär samma mönster i de flesta affärer. Tabellen visar de vanligaste typerna och var de syns i bokföringen, om de syns alls.

Normaliseringen går åt båda hållen. Säljaren har skäl att hitta poster som lyfter resultatet. Köparen ska lika noga leta efter det som sänker det: en ägare som arbetar för låg lön, underhåll som skjutits upp, intäkter som tidigarelagts eller kostnader som kallas engångs men återkommer varje år.

Var syns jämförelsestörande poster i bokföringen?

BAS-kontoplanen, som de flesta svenska bolag följer, har egna konton för flera av de vanligaste posterna. Följer bolaget kontoplanen hittas de genom att läsa några kontogrupper år för år.

• 3970–3979 Vinst vid avyttring av immateriella och materiella anläggningstillgångar: reavinsterna när byggnader, maskiner, inventarier eller andra anläggningstillgångar säljs.
• 7970–7979 Förlust vid avyttring av immateriella och materiella anläggningstillgångar: reaförlusterna.
• 77xx Nedskrivningar och återföringar av nedskrivningar. De påverkar rörelseresultatet men inte EBITDA, som redan lagt tillbaka dem.
• 399x Övriga ersättningar och intäkter, bland annat försäkringsersättningar och erhållna skadestånd.
• Bidrag, koncernbidrag och utdelningar. Bidrag kan lyfta resultatet ett enskilt år. Koncernbidrag och mottagna utdelningar ligger under rörelseresultatet och påverkar inte EBITDA, men de förvränger resultatet före skatt.

Varför syns en enstaka affär inte på kontot?

En stor engångsaffär bokförs som vilken försäljning som helst, på samma intäktskonto som de återkommande uppdragen. Kontoplanen har ingen plats för det som är ovanligt i storlek men vanligt i art. Därför är enstaka affärer den justering som oftast missas, och ofta den som betyder mest. Affären syns i stället på tre andra ställen.

• Kundutvecklingen per år. En kund med en stor intäkt ett år och ingen nästa är den tydligaste signalen. Det kräver bokföringen för flera år, se guiden om beroenden vid förvärv.
• De största verifikaten. En faktura som är många gånger större än bolagets normala faktura sticker ut i en lista sorterad på belopp.
• Marginalen. En månad eller ett år med ovanligt hög marginal kan bära en affär med annan prissättning än den löpande.

När affären väl är hittad återstår bedömningen. I ett projektbolag är varje stort projekt i någon mening en engångsaffär, och att stryka alla ger ett resultat som är för lågt. Skilj på att den här kunden inte kommer tillbaka och att den här typen av affär inte kommer tillbaka. Det första är en justering. Det andra är en fråga om hur stabilt projektflödet är.

Så normaliseras resultatet, steg för steg

1. 1

   Hämta bokföringen för varje år

   SIE 4-filer med verifikationer, en per räkenskapsår och innevarande år hittills. Normaliseringen kräver flera år: ett år utan jämförelse visar inte vad som är ovanligt. Vad exporten ska innehålla står i guiden om SIE-filen i due diligence.

2. 2

   Räkna utgångsläget per år

   Rörelseresultat och EBITDA ur kontoklasserna, år för år och hittills i år.

3. 3

   Lista posterna på de jämförelsestörande kontona

   3970–3979, 7970–7979, kontogrupp 77 och 399x, samt bidrag, koncernbidrag och utdelningar. För varje post: datum, belopp, verifikatnummer och text.

4. 4

   Leta efter det kontona missar

   De största verifikaten per år, kunder som kommer och går, månader med ovanlig marginal, och verifikationstexter som tvist, förlikning, avveckling eller flytt.

5. 5

   Bedöm de ägarrelaterade posterna

   Ägarens lön och förmåner, ersättning till närstående och transaktioner med ägarens andra bolag. Marknadsnivån är en bedömning som köparen gör, med underlag från säljaren.

6. 6

   Bygg bryggan

   Från redovisat rörelseresultat till justerad EBITDA, post för post, med belopp, motivering och verifikat. Varje justering ska gå att följa tillbaka till bokföringen.

7. 7

   Pröva nivån mot innevarande år

   Stämmer den normaliserade nivån med hur året går hittills och med de senaste tolv månaderna? Ett stort avstånd är en fråga till säljaren.

Räkneexempel: Installation AB

Engångsvinsten på servicebilarna är det enkla fallet. Den är en reavinst, bokförd på kontona för vinst vid avyttring av anläggningstillgångar, 3970–3979. Kontot säger vad posten är, och analysen tar bort den: rörelseresultatet 2025 är 1,74 mnkr redovisat men 0,74 mnkr justerat. Att justerad EBITDA ändå hamnar på 1,93 mnkr beror på att EBITDA samtidigt lägger tillbaka avskrivningarna. De två justeringarna drar åt olika håll.

Utan engångsvinsten blir nedgången tydligare. Det redovisade rörelseresultatet sjönk från 2,1 mnkr 2024 till 1,74 mnkr 2025, men justerat var det 0,74 mnkr. Rapporten pekar på bruttomarginalen, som har fallit från 66,6 % 2024 till 61,5 % 2025 och 57,7 % hittills 2026, och kallar det tydlig marginalpress. Det är den löpande verksamheten som har tappat, inte en enskild post.

Det svåra fallet, en stor affär på ett vanligt intäktskonto, pekar rapporten inte ut för Installation AB. Kontrollen görs ändå i kundutvecklingen. Den största kunden, Klockarbyns Fastigheter AB, gav 17,82 mnkr 2025 och 11,2 mnkr hittills 2026, och finns alltså med båda åren. Hur den kunden ska vägas in är en fråga om beroende, inte om normalisering. Däremot finns en ägarrelaterad post: återkommande managementavgifter till Holding AB, där rapporten rekommenderar en prövning av marknadsmässigheten. Om avgiften ska justeras till marknadsnivå bedömer köparen.

Rullande tolv månader ger en kontroll till. Rörelsemarginalen är 2,7 % hittills i år och 2,1 % rullande tolv månader, båda under branschmedianen 5,5 %. Ligger en engångspost inom de senaste tolv månaderna lyfter den de rullande måtten tills den rullat ut, och därför ska det framgå när posten bokfördes.

Sammantaget lyftes 2025 av en post som kontot känner igen, och utan den är intjäningen klart lägre än det redovisade resultatet. Rapporten bedömer förväntat helårsresultat 2026 till cirka 2,9 mnkr enligt trenden, men påpekar att det bygger på att nuvarande volym och kostnadsnivå håller och att intjäningen är känslig för marginalpress och rörelsekapital. Vilken nivå priset ska räknas på avgör köparen.

Vad brukar diskuteras med säljaren?

Normaliseringen är en förhandling. Säljaren, ofta med en rådgivare, presenterar en justerad EBITDA med sina tillägg, och köparen prövar dem post för post. Det här är de vanligaste diskussionerna.

• Belägg för varje tillägg. En justering utan verifikat och motivering är ett påstående. Köparen begär underlaget för varje post.
• Engångsposter som återkommer. Kostnader som kallas engångs men dyker upp varje år under nya namn är driftskostnader.
• Ägarens ersättning. Tar ägaren ut ersättning som utdelning i stället för lön blir rörelseresultatet högre än det blir med en anställd i samma roll. Det omvända gäller en ägare med hög lön och förmåner.
• Närståendetransaktioner. Hyra, tjänster och lån mellan bolaget och ägarens andra bolag, och vad de kostar när ägandet byts.
• Periodiseringar. Att intäkter och kostnader ligger i rätt år: upplupna intäkter, förutbetalda kostnader, bonusar och semesterlöneskuld.
• Pro forma och synergier. Helårseffekter av förändringar och köparens egna synergier. Köparen brukar inte vilja betala säljaren för värde som köparen själv skapar.
• Vilken period som är normal. Senaste räkenskapsåret, de senaste tolv månaderna, ett snitt av flera år eller årets prognos. Valet kan betyda mer än alla justeringar tillsammans.

Vanliga fallgropar

• Att bara justera uppåt. Säljarens lista innehåller sällan de poster som sänker resultatet. De får köparen leta fram själv.
• Att lita på kontot. Poster bokförs fel, och enstaka affärer har inget eget konto. Komplettera med de största verifikaten.
• Att ta bort intäkten men inte kostnaden. En engångsaffär bar kostnader. Justera nettot, inte bruttot.
• Att glömma de rullande måtten. En engångspost ligger kvar i rullande tolv månader tills den rullat ut.
• Att stryka varje stort projekt. I projektbolag är de stora affärerna verksamheten. Fråga om typen av affär återkommer, inte om just den kunden gör det.
• Att blanda ihop resultat och kassaflöde. Justerad EBITDA säger inget om rörelsekapital och investeringar. I exempelrapporten är det operativa kassaflödet 2026 till och med juni −2,73 mnkr, trots ett rörelseresultat på 0,85 mnkr, främst för att kundfordringar och lager har ökat.

Så gör Verksamhetskoll Due Diligence

Vanliga frågor

Frågor som ofta kommer upp.

Vad är normaliserat resultat?

Normaliserat resultat är det redovisade resultatet rensat från poster som inte förväntas återkomma, och ibland justerat till marknadsmässiga kostnader, så att det visar vad verksamheten tjänar ett normalt år. Vid förvärv görs normaliseringen oftast på EBITDA och kallas då justerad EBITDA.

Vad är skillnaden mellan EBITDA och justerad EBITDA?

EBITDA är rörelseresultatet före avskrivningar och nedskrivningar. Justerad EBITDA är samma mått efter att engångsposter och andra jämförelsestörande poster har tagits bort, till exempel en reavinst när en anläggningstillgång säljs. Varje justering ska kunna beläggas post för post.

Vad är jämförelsestörande poster?

Jämförelsestörande poster är intäkter och kostnader som är ovanliga till sin art eller storlek och därför gör det svårt att jämföra ett år med ett annat. Typiska exempel är reavinster och reaförluster, nedskrivningar, försäkringsersättningar, omstruktureringskostnader och kostnader för tvister.

Var hittar man engångsposter i bokföringen?

Många har egna konton i BAS-kontoplanen: reavinster på 3970–3979, reaförluster på 7970–7979, nedskrivningar i kontogrupp 77 och försäkringsersättningar på 399x. Poster som bokförts på vanliga konton hittas i stället bland årets största verifikat och i kundutvecklingen mellan åren.

Ska ägarlönen justeras vid normalisering?

Ofta, men det är en bedömning. Tar ägaren ut lägre eller högre ersättning än vad en anställd i samma roll skulle kosta, justeras resultatet till marknadsmässig nivå. Bokföringen visar vad som betalats, inte vad rollen är värd, och Verksamhetskoll Due Diligence gör inte den justeringen.

Kan en stor kundaffär räknas som engångspost?

Ja, om den inte förväntas återkomma, men det går inte att avgöra av kontot. En stor affär på ett vanligt intäktskonto ser ut som annan försäljning och syns först när kunderna följs år för år. Ta också bort kostnaderna som hörde till affären, inte bara intäkten.